Apetite dos investidores continua favorável para os mercados de crédito, mas volatilidade das taxas pode levar a um ciclo de crédito mais turbulento

O Monitor de Risco de Crédito da Janus Henderson Investors acompanha os principais indicadores que impactam os portfólios de crédito

Os mercados de crédito se beneficiaram da redução dos spreads e, em sua maioria, de retornos totais positivos no primeiro trimestre, à medida que os investidores focaram no impacto positivo para as métricas de crédito dos fortes dados de crescimento e emprego, mesmo que os persistentes dados de inflação nos EUA tenham causado uma mudança nas expectativas de taxas, observa a mais recente análise da Janus Henderson Investors.

As empresas têm encontrado investidores receptivos para novas emissões, dada uma disposição para garantir rendimentos atrativos. Tanto as emissões de grau de investimento quanto as de alto rendimento aumentaram significativamente em comparação com o mesmo período do ano passado, já que as empresas buscaram aproveitar as condições favoráveis de financiamento.

Existe o potencial para uma maior redução dos spreads, mas a volatilidade das taxas apresenta um risco se a desinflação liderada pela oferta se transformar em inflação liderada pela demanda. Até agora, os mercados têm se concentrado na narrativa positiva de crescimento, mas boas notícias econômicas podem se tornar más notícias se preocupações com inflação atrasarem cortes de taxas. Diante desse cenário macroeconômico, os indicadores permaneceram inalterados durante o último trimestre, embora “Fluxo de Caixa/Lucros” tenha se aproximado da zona verde.

O Monitor de Risco de Crédito mais recente da Janus Henderson Investors acompanha os indicadores fundamentais corporativos e macroeconômicos em um sistema de semáforo para indicar em qual ponto estamos no ciclo de crédito e como posicionar as carteiras em conformidade.

• Os indicadores “Fluxo de Caixa e Lucros” e “Acesso aos Mercados de Capital” permanecem amarelos durante o último trimestre, mas preocupações persistem em relação a “Peso  da Dívida e Serviço”.
• Surpresas positivas nos dados macroeconômicos têm ajudado a reduzir os spreads de crédito. Os fundamentos técnicos permanecem sólidos para títulos corporativos, já que a oferta elevada é atendida com uma demanda positiva. Isso pode se transformar em um impulso positivo no segundo trimestre, à medida que a oferta diminui, com empresas entrando em períodos de proibição relacionados aos lucros.
• O crescimento econômico resiliente, aliado a dados persistentes de inflação nos EUA, levou a uma reavaliação do ritmo de cortes de taxas, especialmente nos EUA. As expectativas continuam sendo de que os principais bancos centrais reduzirão as taxas este ano, mas políticas menos sincronizadas dos bancos centrais provavelmente irão aumentar a dispersão dos retornos.

Jim Cielinski, Head Global de Renda Fixa na Janus Henderson Investors, disse: “Os mercados de capital têm estado amplamente abertos para empresas de boa qualidade acessarem financiamento até agora em 2024. Vemos isso como um sinal positivo de que a demanda está liderando uma oferta forte. Os investidores querem possuir crédito corporativo”. “Uma das histórias recentes em desenvolvimento é a dispersão entre diferentes economias em relação à política monetária. Os bancos centrais não estão se movendo juntos tanto quanto costumavam. Acreditamos que essa dispersão continuará e será importante para os mercados de crédito e de taxas”, completou.

Peso da Dívida e Serviço

Leve enfraquecimento nos fundamentos de crédito. 

A maioria das empresas consegue honrar suas dívidas, mas claramente algumas não conseguem, razão pela qual os calotes estão aumentando. No entanto, o deterioro nas taxas de crédito é leve, e as taxas de calote provavelmente atingirão níveis relativamente baixos, com uma taxa ligeiramente mais alta nos EUA, já que possui um mercado de alto rendimento de qualidade inferior ao da Europa.

O estresse está concentrado nos setores imobiliário, de telecomunicações, mídia e farmacêutico. Mudanças nos hábitos de trabalho, cargas de dívida e maiores custos de financiamento explicam os problemas no setor imobiliário, enquanto o setor de mídia tem enfrentado fraquezas nos operadores de cabo e um amolecimento geral na publicidade, embora um ano eleitoral movimentado em 2024 possa ser favorável para os gastos com publicidade. Os calotes e o estresse têm sido idiossincráticos, mas um tema recorrente tem sido os altos níveis de alavancagem sendo expostos por custos de financiamento mais elevados.

Acesso aos Mercados de Capital

Os aspectos técnicos do mercado continuam favoráveis, mas a volatilidade das taxas ressurgiu.

O apetite dos investidores por crédito tem sido forte, com emissões frequentemente sendo bastante subscritas. Isso permitiu que os spreads se estreitassem no primeiro trimestre de 2024 (seguindo uma redução anterior dos spreads no quarto trimestre de 2023) e criou um efeito auto-reforçador à medida que os investidores ficaram mais confiantes de que as empresas poderiam acessar financiamento. Tanto a emissão de grau de investimento quanto de alto rendimento nos EUA e na Europa durante o primeiro trimestre aumentaram consideravelmente em comparação com o mesmo período do ano anterior. Os mercados de capitais públicos, juntamente com os mercados de crédito privado favoráveis, parecem estar compensando a contínua rigidez nos padrões de empréstimos bancários. Esperamos que os bancos centrais comecem a cortar as taxas este ano, o que ajudará a reduzir os custos de financiamento, mas dados resilientes dos EUA e inflação mais persistente nos EUA significam que a Europa pode agir mais cedo do que os EUA em cortes de taxas.

Fluxo de Caixa e Lucros

Os dados econômicos sugerem que um raro “aterrissagem suave” pode ser alcançável.

A desinflação global, os dados econômicos dos EUA melhores do que o esperado e o fundo dos PMIs na Europa têm dado credibilidade à tese de que os banqueiros centrais podem conter a inflação sem causar danos excessivos à economia. A perspectiva de crescimento dos lucros parece ter se estabilizado globalmente, com todas as regiões prevendo entregas positivas de lucros em 2024. Mantemos algumas preocupações de que o impacto defasado dos aumentos anteriores das taxas ainda possa pesar sobre a economia, mas mercados consumidores e de trabalho resilientes devem fornecer suporte para os lucros corporativos.

Implicações para Alocação de Ativos

Ambos Investment Grade e High Yield são atrativos. O crédito de Investment Grade é mais sensível à duração e possui uma qualidade de crédito mais alta. Deve se beneficiar da queda das taxas enquanto oferece mais proteção em diferentes cenários econômicos. Em um cenário de ‘aterrissagem suave’, High Yield deve ter um desempenho bom. A seleção individual de títulos/setores continuará desempenhando um papel importante na entrega de retornos atrativos ajustados ao risco em carteiras de crédito.

Está ocorrendo uma crescente dispersão entre empresas de alta e baixa qualidade. Está se tornando menos uma questão de região ou indústria e cada vez mais importante analisar as empresas de forma individual, especialmente se suas estruturas de capital forem adequadas. Não estamos esperando uma explosão de calotes, mas taxas de juros mais altas por mais tempo poderiam expor mais empresas vulneráveis.

Jim Cielinski, Head Global de Renda Fixa, acrescentou: “Se a inflação permanecer alta, os bancos centrais permanecerão cautelosos, a chance de uma ação política preventiva diminui, e o ciclo de crédito se torna mais turbulento. Os bancos centrais dependem de dados, mas isso significa que as previsões podem mudar. Portanto, os mercados estão tentando se alinhar com os formuladores de políticas com base em dados que já estão atrasados, enquanto tentamos prever políticas que também têm efeitos muito defasados. Os investidores devem estar preparados para uma maior volatilidade, maior dispersão, mas esperançosamente spreads mais estreitos”.